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深度*公司*金山办公(688111):订阅收入高速增长 打造协同办公领域CHATGPT

发布时间:2023-08-24 11:52:49 来源:中银国际证券股份有限公司


(资料图片)

近期,公司发布2023 半年报,上半年实现营收21.7 亿元(+21.3%),归母净利6.0 亿元(+15.3%),扣非归母净利5.8 亿元(+39.9%)。个人订阅收入12.5 亿元(+33.2%),机构订阅收入4.2 亿元(+40.4%),机构授权收入3.6 亿元(-14.0%),互联网广告及其他收入1.4 亿元(+4.9%)。二季度营收11.2 亿元(+21.4%),归母净利3.3 亿元(+23.5%),收入、归母净利环比增长。公司订阅收入高速增长,维持买入评级。

支撑评级的要点

坚持长周期会员策略,量价齐升带动个人订阅收入高速增长。上半年公司国内个人办公订阅业务实现收入12.5 亿元(+33.2%)。公司在坚持长周期会员策略的同时,推出PDF 套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包,精准覆盖不同用户需求,拉动付费用户数和会员客单价增长。截至2023 年6 月30 日,公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万,同比增长16.4%。

头部客户实现突破,机构公有云SaaS 业务成绩亮眼。公司上半年机构订阅及服务收入4.2 亿元(+40.4%)。一方面,公司深挖头部客户价值,打造粤政易、中国石化等一系列灯塔项目,上半年数字办公产品新增政企客户(不含SaaS)1,700 余家。另一方面,公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365,提供内容创作、办公协作等功能,使企业用户活跃度及付费粘性持续提升。

上半年公有云SaaS 付费企业数同增54%,付费企业续约率超70%,金额续费率超100%,带动公有云相关收入同增100%。

加大研发投入,打造协同办公领域ChatGPT。公司上半年研发投入7.2亿元(+11.4%),研发费用率约33%,研发人员共计2,832 人,占总员工数比例约66%。公司发布基于大语言模型的智能办公助手WPS AI,并打造ChatGPT 式应用,目前已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线,未来有望通过解决用户痛点进一步拓宽业务增长空间。

估值

预计2023-2025 年归母净利润为14.4、19.5 和25.4 亿元,EPS 为3.11、4.23 和5.51 元(公司加大研发投入,下修10%-11%),对应PE 分别为123X、90X 和69X。公司订阅收入高速增长,维持买入评级。

评级面临的主要风险

客户拓展不及预期;技术研发不及预期。

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