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国金证券股份有限公司袁维近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《创新药临床价值凸显，业绩重回增长轨道》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为39.0元。

恒瑞医药(600276)
事件
2023 年 8 月 18 日，公司公告， 2023 年上半年营收 111.68 亿元，同比增加 9.19%，归母净利润 23.08 亿元， 同比增加 8.91%，扣非后归母净利润 22.43 亿元，同比增加 11.68%。 2023 年二季度营收56.76 亿元，同比增加 19.51%； 归母净利润 10.69 亿元， 同比增加 21.17%， 扣非后归母净利润 10.23 亿元，同比增加 23.48%。
点评
营收利润双双提升， 费用率逐步优化。 （ 1） 2023 年上半年，公司营业收入 111.68 亿元，同比增长 9.19%， 归母净利润 23.08 亿元，同比增加 8.91%。 创新药： 收入达 49.62 亿元（含税）， 临床价值逐渐凸显，驱动收入重回增长轨道。 仿制药：上半年收入与去年同期基本持平。随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长均较为明显。 （ 2） 公司 2023 年上半年销售费用、研发费用与管理费用分别为 36.78、 23.31 和 10.84 亿元，费用率分别为 32.94%、 20.87%和 30.58%，与 2022 年相比均呈现下降趋势。 其中股权激励费用中，销售费用、研发费用与管理费用分别分摊 3480 万元、 4614 万元和 1019 万元。
临床研发实力雄厚、项目申报稳步推进。 截至 2023 年 6 月底，公司正在进行中或已计划开展的临床试验达 270 多项，有 60 多项关键注册试验。其中， 2023 年上半年共有 6 项上市申请获 NMPA 受理， 6 项临床推进至Ⅲ期， 17 项临床推进至Ⅱ期， 18 项临床推进至Ⅰ期。 此外公司共取得创新药制剂生产批件 7 个、改良型新药制剂生产批件 1 个，仿制药制剂生产批件 2 个。
内生发展与对外合作并重，国际化进程持续加码。 2023 年上半年，公司与 Treeline 共同推进对于 EZH2 抑制剂的合作进程，其中Treeline 已向公司支付 1100 万美元首付款。并与 One Bio 推进TSLP 单抗的合作进程， One Bio 将向公司支付 2500 万美元首付款和里程碑付款。 BD 合作为公司发展增添成长动力，有望带来持续现金流。
盈利预测、估值与评级
考 虑 到 公 司 研 发 管 线 丰 富， 产 品持 续兑 现 。 我 们预测，2023/2024/2025 年 公 司 营 收 237/276/322 亿 元 ， 同 比11%/17%/17% 。 归 母 净 利 润 46 亿 /54 亿 /63 亿 元 ， 同 比+19%/+20%/+20%，维持“买入”评级。
风险提示
产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.73亿，根据现价换算的预测PE为56.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.97。

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