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利安隆发布2022 年年报：全年实现营业收入为48.43 亿元，YoY+40.59%，归母净利润为5.26 亿元，YoY+25.89%，扣非归母净利润为5.14 亿元，YoY+29.64%。

从收入端来看，公司主营高分子材料抗老化助剂稳步增长，新并购的润滑油添加剂业务贡献增量。2022 年，公司部分基地产能释放，主营产品高分子材料抗老化助剂整体销量同比增长11.75%，带动抗氧化剂产品销售收入同比增长26.32%至16.46 亿元、光稳定剂产品销售收入同比增长15.01%至18.68亿元、U-pack 产品销售收入同比增长47.49%至5.18 亿元。此外，公司在2022 年内完成了对锦州康泰的收购，锦州康泰全年实现营业收入8.4 亿元，同比增长59.7%，实现净利润9798.95 万元。

从毛利率来看，公司盈利能力保持稳健状态。2022 年公司主营业务高分子材料抗老化助剂毛利率基本保持稳定，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 毛利率分别轻微下滑0.56、0.04、0.33 个百分点。新收购的润滑油添加剂业务2022年毛利率为17.05%，轻微拉低了公司综合毛利率水平，2022 年公司综合毛利率同比小幅下滑2.59 个百分点至24.26%。

主业产品产能持续扩张，公司项目建设有序推进。高分子材料抗老化助剂行业前景向好，在下游高分子材料增长较好的前景下，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在天津、宁夏中卫、河北衡水、广东珠海、浙江常山、内蒙古赤峰的各自化工园区内建有6 大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。根据公告，截至2022 年底，公司高分子材料抗老化助剂（含U-pack）总产能达到20.14 万吨，在建产能包括赤峰基地5500 吨光稳定剂项目、中卫基地6000 吨造粒项目，公司预计将于2023 年底投产。产品产能的不断扩张，保障了公司主业规模稳定增长。

培育第二和第三生命曲线，打造新增长点。

第二生命曲线：润滑油添加剂业务已初具规模。2022 年公司完成对锦州康泰的并购重组，正式进入润滑油添加剂市场。根据公司公告，2023年全球润滑油添加剂市场规模预计将达到185 亿美元，其中国内规模达38 亿美元。全球润滑油添加剂市场集中度较高，全球前4 大公司合计占据了85%以上的市场份额。国内企业成长潜力巨大，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队。公司现有润滑油添加剂产能9.3 万吨，新增的康泰二期5 万吨项目于2023 年2 月投产，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。

第三生命曲线：生命科学业务处于培育期。公司目前涉及2 个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。其中，生物砌块方面，子公司奥瑞芙年产6 吨核算单体中试车间已于2023 年第一季度投料试产；合成生物学方面，公司已完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索。公司涉足国家新兴战略产业，拓展成长空间。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。

我们预测公司2023~2025 年净利润分别为6.53、7.75 和9.27 亿元，对应EPS 分别为2.85、3.37 和4.04 元，当前股价对应P/E 值分别为15、13 和11 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

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